摘要
指数并无大行情，然个股已经非常活跃，精选个股的策略在2017年将为大家带来丰厚收益。
2016年中小创指数疲软，但个股活性，且成愈演愈烈之势。2016年除年初“熔断”导致市场急跌，主板全年基本保持慢牛特征，中小创指数由于权重股低迷，走势相对疲软。但中小市值个股活跃程度有增无减，超额收益吸引力巨大，市值小于50亿的公司更是“聚宝盆”。
2017年外部环境继续保持稳定，小市值个股行情还将继续。经济出现L型走势是经济转型过程中的必经阶段，消费升级、技术与制度的创新将是未来新的驱动力。明年货币环境稳健略微偏紧，整体风险已经充分释放。在存量博弈格局下，精选个股是获取丰厚收益的最佳方式。
市场整体估值不低，个股精选寻求安全边际与高弹性。2009年以来主板与创业板高点形成与2015年5月，期间全部A股（非金融）估值中枢在30倍以下，创业板估值中枢在60倍以下。当前全部A股（非金融）与创业盘PE TTM分别为33倍与62倍，整体估值水平一直仍处于历史较高位置。
主要从四个维度寻找投资机会：包括“壳公司”，精选新兴行业龙头，低估值高增长，高弹性次新股。
（1）小市值公司下跌空间小，具有逆向安全边际。注册制推行步调放缓，壳资源仍“有市有价”。
（2）精选强势行业的龙头公司，行业的井喷发展将使龙头公司享受快速增长。我们从大科技及大消费两个角度，看好未来在人工智能，物联网、机器人、教育，养老，医疗、游戏娱乐、等等主题方向将有重要技术突破与进展。
（3）经典投资框架依旧有效，低估值高增长为投资者提供很好的安全边际。在大部分的市场环境下，都具有非常好的锚定效应。
（4）次新股超额收益丰厚，弹性拔高投资机会。新股结构偏向于新兴行业，导致次新股本身具有稀缺性优势。回顾历史数据可以发现，次新股板块保持高弹性的同时更具抗跌特性，是非常好的中短期投资品种。
重点推荐个股一览：我们长期看好业绩确定性高，未来确定的稳健个股：合力泰、威创股份、等等；同时也看好弹性大，安全边际足的小市值公司：三联商社、北部湾旅、苏试试验、等等。
一、中小创权重表现不佳，个股依旧活跃
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主板呈现慢牛特征，创业板横盘震荡
随着2016年年初“熔断”主板与创业板在短短两周之内下跌了25%左右，今年全年市场相对稳健。主板市场，包括上证与深圳指数均呈现出了慢牛的走势特征，在磨人的震荡中逐渐试探新高。上证指数从最低时的2700附近反弹，直至近日已试探过3200，相应深圳指数从9700附近反弹至10900附近。
相对于主板的强势，中小板与创业板在同一时期内表现的相对弱势，尤其是创业板，走势围绕2150点附近震荡近大半年，并没有明显向上或向下的趋势性走势。
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创业板磨人横盘，权重走势低迷
11月初网络上流传出关于乐视网资金问题的新闻，导致乐视网股价接连下挫。作为创业板指数第一权重股，乐视网股价的大幅下跌也直接影响到了指数连续几日表现低迷。
而事实上，除了绝对龙头乐视网，包括东方财富、网宿科技等其他权重个股在近一年中也表现平平，仅碧水源、三聚环保等环保行业个股在年内走出了一波小行情。
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中小市值活跃不减，超额收益依旧迷人
虽然创业板指数表现并不是很抢眼，但是个股活跃程度不减。回顾2016年前11个月每月超大盘涨幅30%及20%的个股可以发现，创业板部分个股的短期超额收益仍然相当可观。这一特点在市值小于100以下的个股中尤为突出！
仔细对比超创业板指数收益30%及20%两种情况，可以发现：1、中小创上半年活跃程度相比于下半年更强；2、中小创活跃情绪逐渐向市值更小的个股转移，从全年数据来看，市值小于100亿以下个股占比从50%左右向更大的份额倾斜。
从市值方面分析，创业板市值100亿以下个股数量相对稳定，但是市值在50亿以下个股数量在逐渐减少，从而说明，小市值个股活跃度仍然相当活跃！
二、政策和资金面无大风险，精选个股是王道
政策宽松空间收窄，但消费升级、技术和制度创新有望成为新的驱动力。经济出现L型走势是经济转型过程中必经的阶段。中国经济增速长期回落的趋势没有变，工业企业景气度的反弹力度和持续性有限，房地产调控带来增长压力亦不容忽视。货币政策和财政政策的空间也有所收窄，但随着城镇化和供给侧改革的不断推进，消费升级和创新驱动成为新的支点，长期看，经济增长的可持续性有望提升。
明年资金面整体平衡，仍然是存量博弈格局。从股票市场资金供求角度看，资金面在三季度较为宽松，年底略为紧张。明年货币环境稳健略微偏紧，限售股解禁和减持以及一级市场融资将持续消耗资金；而增量资金方面，目前机构投资者规模约30万亿，其中公募投资股票比例处在历史较高水平，而保险资管和养老金有可能成为增量资金来源。总体上，仍然是存量博弈格局，预计明年资金面不会出现较大变化。
三、 整体估值不低， 寻找个股具有安全边际和高弹性
我们从2009年11月开始的A股（非金融）和创业板历史估值统计来看，当前主板和创业板的估值水平仍然不低。主板和创业板的历史估值高峰形成于2015年五月，全部A股（非金融）PE TTM约为47倍，创业板为132倍。当前全部A股（非金融）和创业板PE TTM分别约为33倍和62倍，相较于2015年高点有较大回落。然而，从长期历史估值水平来看，全部A股（非金融）PE TTM在2010年至2015年初期间基本都处于30倍以下，而创业板在2011年至2014年下旬期间整体估值水平也一直低于60倍。由此看来，当前主板和创业板的估值水平仍然处于历史较高位。
四、投资策略花样多，收益满满跟着做
本章从多个角度说明中小市值个股的投资价值及投资思路，包括壳价值、安全边际、自上而下寻找强势行业带动龙头公司爆发增长、低估值高增长品种、高弹性的次新股、等等。
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壳公司仍“有市有价”，超额收益诱人
地方国企改革和央企兼并重组多点发力，壳资源再一次进入投资者的视线。自2015年9 月国企改革顶层设计方案——《关于深化国有企业改革的指导意见》出台后，改革进程不断加速。国资委先后选定21家企业参与到央企兼并重组、国有资本投资运营公司、国企信息公开等十余项试点改革。我们认为近期壳资源具有较大机会。
注册制推行步调放缓，壳资源仍“有市有价”。中国证监会主席刘士余上任后对熔断、注册制和战略新兴板的“三不推出”表态，表明注册制在中国的推行之路是相当长的一个过程。我们认为在注册制正式推行之前，加之IPO发行速度和审核收紧，壳资源甚至可能重新“走俏”。
自去年6月中旬以来，历经三次股灾，即股灾1.0（2015年6月12日至7月底）、股灾2.0（2015年8月18日至9月底）和股灾3.0（2015年12月23日至2016年1月底）。通过对三次股灾期间上市公司（市值在100以下）最低市值与区间涨跌幅分析，上市公司的底部市值基本分布在20-40亿之间。
小市值公司下跌空间小，具有逆向安全边际。此外，小市值公司未来有较大加杠杆空间，从而可以推动 ROE 进一步上升；考虑低位徘徊的净利率和较大的加杠杆空间，内生增速下行空间较小，由于相比于大市值公司业绩弹性更大，经济一旦回暖，业绩可能会率先反转。
壳资源具有小市值、股权分散、盈利能力弱和多为传统产能过剩行业的特点，从而使壳资源具有收购成本较低的优势。
从估值角度来看，小市值公司目前估值过高，但是市场似乎并不很担心扩容带来的估值回落，过高的估值有相当一部分属于“壳溢价”，并且溢价已经较高，估值继续上行的动力并不大。
2015年初至今共有28例借壳上市事件，其中公告日市值低于50亿元的有19例，占比67.86%，大多属于房地产开发、建筑与工程、基础化工等传统行业。据统计，首次公告日至今，28例借壳上市事件平均绝对收益达到62.70%，相对收益62.69%，涨幅较为可观。
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把握重点主题方向，龙头个股坐享行业井喷
我们看好大科技及大消费两个主要方向，未来在人工智能，物联网、机器人、教育，养老，医疗、游戏娱乐、等等主题方向均会有极大的突破与进展，相关龙头个股会享受行业的快速增长而迅速崛起。
（1）AI产业迎来爆发，投资机会聚焦三条主线
回顾历史，我们认为AI繁荣期一定是算法、数据、计算和资金四维共振的结果。一般来说，首先是算法思想走的更前沿，随后数据和计算进步到足以匹配算法时，人工智能将得到实际应用，而此时随着资金的青睐，人工智能将迎来繁荣期。反之，计算和数据也可能算法的牵绊，或者算法本身出现弊端将会成为人工智能发展的阶段性瓶颈，随之资金撤出，人工智能进入低谷期。正是因为算法、计算和数据发展的不同步造成了人工智能螺旋式发展，而外部资金也助推了这一趋势。
1、 基础条件具备，行业迎来拐点
深度学习尤其是卷积神经网络的发展带来了人工智能算法上的突破。此前出现的BP算法、SVM、LR均属于浅层学习算法，结构上一般只有一层隐藏节点，处理复杂问题其能力则受到一定制约。而深度学习不仅仅在于隐层节点的增加，还在于其“特征学习”和“逐层初始化”的能力，其本质上是构建多隐层的机器学习模型，通过海量数据的学习抽象出相应特征，最终实现精准预测。当前深度学习已广泛应用于语音、语义、图像识别等领域，并取得了巨大的成功。
计算方面，高速并行计算芯片的不断突破为深度学习提供足够的算力支持。深度学习旨在模仿人类大脑的运行特征，进行分布式并行信息处理。而GPU的内在架构特征恰好适合处理大规模并行计算，迎合了深度学习高速状态下处理海量数据的需求而被广泛应用。于此同时，谷歌的TPU、IBM的TrueNorth更是以高出传统GPU至少一个数量级的功耗面世，专用芯片的进步将为深度学习的发展提供强大支持。
IOT时代全面完备的大数据将为深度学习提供基础。数据资源是深度学习的基本素材，而数据资源的品质则与深度学习优化结果休戚相关。伴随IOT时代到来数据量将呈现指数级激增，预计2020年产生的数据量将达到40ZB，是2015年的5倍以上。大数据的完备性、多维度以及清洗后的高应用价值将为深度学习提供绝佳的土壤，推动人工智能的加速突破。
算法、计算和数据已经形成共振，行业将迎来拐点。卷积神经网络的发展、计算芯片技术上的突破和大数据时代的碰撞带来了绝妙的回响：2011年IBM的人工智能程序Watson参加美国智力问答节目“危险边缘”，打败两位人类冠军；2013年深度学习算法在语音和视觉识别上取得成功，识别率分别过99%和95%；2016年谷歌AlphaGo4:1战胜李世石九段。我们认为当前AI行业基础条件已经具备，行业拐点即将来临。
2、 巨额资金涌入人工智能行业
人工智能浪潮席卷全球，巨额资金涌入AI创业企业。根据Venture Scanner的统计，截至到2016年初，全球共有957家人工智能公司，囊括了深度学习、语音语义识别、机器视觉等十三个细分领域。而CB Insights数据显示，2016年1-10月份人工智能领域已经获得475笔投资，交易额达33.7亿美元，融资额逐年攀升。
国内外巨头加速布局人工智能，以抢占行业制高点。以谷歌、Facebook、IBM和微软为代表的国外IT投入巨资布局以抢占先机，如谷歌收购英国Deepmind、Facebook成立人工智能研发中心、IBM布局人工智能平台Waston、微软推出智能机器人等。国内企业在这场潮流中也不甘落后，如BAT也纷纷布局深度学习研究院或人工智能平台等。相信在巨头的示范效应之下，未来会有越来越多的企业进入到人工智能产业之中。
3、政策助力人工智能产业崛起
人工智能战略意义重大，各国争相布局。人工智能不仅仅带动计算技术和计算机产业的提升，甚至被誉为第四次科技革命的开始，成为未来科技领跑的关键。因此各国政府均视人工智能为下一轮科技革命的主战场，纷纷从国家战略层面布局并出台了一系列相关产业扶植政策。
欧美等发达国家率先发力，重视程度空前。回顾人工智能历史，历次繁荣期，发达国家政府层面均对人工智能进行了不同程度的资金支持。随着本轮繁荣期技术成果的不断突破和推进，发达国家对此愈加重视，如2013年美国推出大脑研究计划（BRAIN）、欧盟推出人脑工程项目（HBP），2014年日本推出了大脑研究计划（Brain/Minds）。
国内将人工智能提升至国家战略高度，以希望能够实现弯道超车。国内已意识到人工智能对于未来经济发展的重要意义，近期出台了一系列的政策扶植人工智能产业，如十三五规划、互联网+人工智能三年行动实施方案、中国脑计划等。这表明国内已将人工智能提升至国家战略层面，未来投资必将加大。
4、 千亿市场空间即将开启，投资机会聚焦三条主线
千亿市场待挖掘，投资机会聚焦三条主线。BBC 预测，人工智能市场将继续保持高速增长，2020 年全球市场规模将达到183 亿美元，约合人民币1190 亿元；艾瑞咨询认为，2015 年中国AI 市场规模约12 亿人民币，到2020 年中国AI 市场规模约91 亿人民币。在人工智能产业链中，基础层和技术层难度最大，而一旦获得突破，则会带来上层应用质变。因此，从投资机会看，突破基础层和技术层的公司一定会受到追捧，应用层则相对竞争激烈，但投资机会精彩纷呈。
基础层是人工智能的基石。基础层主要是支持人工智能产业一些基础设施建设，如芯片、存储、大数据等，主要目的在于辅助人工智能的运行，如芯片是为了提升计算能力、大数据为人工智能提供全面完备的学习素材。因此，基础层的核心驱动力量是技术创新。我们看好GPU在人工智能中的应用，并认为FPGA/ASIC芯片未来也将备受青睐；同时我们认为优质的数据源或数据平台在未来将具有极大的价值；除此之外， IDC机房等存储设施也将具有较大的成长空间。
技术层是人工智能的核心。技术层包括算法以及利用算法开发的技术应用。算法包括工程学法和模拟法，神经网络是模拟法中最成功的一种。神经网络的发展带动了人工智能的崛起，而当前通过深层神经网络即深度学习实现了诸多的成功技术应用。技术层的关键在于算法的创新和相应应用的突破。我们认为深度学习平台在未来将占据制高点，同时我们看好图像识别、机器视觉、语音语义识别以及智能机器人在相关垂直领域的应用。
应用层是人工智能的终极目的。应用层是人工智能与实际应用场景相结合形成的具体解决方案，具体表现形式为“人工智能+行业”形成的裂变。应用层是真正对传统行业的颠覆，从而造福人类社会。应用层市场空间最大，2015年应用层企业占人工智能企业总数的70%，因此投资机会必将精彩纷呈。我们认为无人驾驶、智慧医疗、智能安防和工业4.0等领域必将是未来的趋势。
（2）城镇化奠定基础，技术驱动创新，教育行业资产证券化加速
1、 城镇化奠定基础，政府投入+家庭消费促进教育行业稳定增长
1.1 城镇化水平推动教育行业不断发展
我国城镇化进程的不断推进，是促进教育行业发展的重要因素之一。从2008年到2015年，我国城镇化率从46.99%提升至55.88%，这期间我国教育行业市场规模从23,664亿元增长至61,739亿元，CAGR达到14.68%。根据2014年中共中央、国务院发布的《国家新型城镇化规划（2014－2020年）》的要求，2020年我国常住人口城镇化率要达到60%。随着我国城镇化水平的不断提升，教育行业也将随之不断进步与发展。
1.2 财政投入加码支持
国家重视教育事业，财政投入力度不断加强。2010年，国家财政性教育经费投入约1.47万亿元，占GDP比重3.7%。在中共中央、国务院印发的《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》中提出，从2012年开始，我国财政性教育经费要占到GDP的4%，明确了对教育行业的财政支持力度。我们预计，2017年国家财政性教育投入将到达3.48万亿元。然而与发达国家相比，我国财政投入力度仍然偏低。欧美发达国家财政性教育经费占GDP比重平均约为5.1%，而我国目前只有4.2%，仍有较大提升空间。
1.3 消费升级再促增长
消费升级下家庭教育消费不断增长。家庭教育支出是促进教育行业发展的另一重要因素。2004年，中国家庭教育支出为3930亿元，到2012年达到9320亿元，CAGR为11.4%。在消费升级的推动下，对于教育的消费需求也越来越往高端化、精英化靠拢，单个家庭教育消费比重和客单价不断提升。2010年，我国单个家庭年均教育支出约为2344元，占家庭消费性支出的4.9%。我们预计2015年，家庭年均教育支出增长至4904元，占家庭消费性支出的比例提升至8%。
人口受教育水平的提升进一步促进教育消费支出。我国高中阶段入学率和高等教育入学率历年来持续提升，2014年分别达到86.5%和37.5%。在国家统计局发布的《2015年全国1%人口抽样调查主要数据公报》中指出，同2010年第六次全国人口普查相比，每10万人中具有大学教育程度人口由8930人上升为12445人；具有高中教育程度人口由14032人上升为15350人。而具有初中和小学教育程度人口均有所下降。人口受教育水平的提升会进一步加强人口对教育的重视和持续的追求，从而继续促进教育消费。
2、技术驱动促进行业运营方式的创新
2.1 短期：品牌宣传方式改变，提升品牌价值
行业品牌价值不断凸显。教育行业有四大显著特点：1）购买频次低；2）决策周期长；3）信息不对称程度高；4）地域性明显。由于购买频次低和决策周期长，使得教育行业的企业需要持续不断地进行销售投入，行业获客成本较高。在互联网技术还不发达的过去，教育机构的宣传主要依靠传统的营销方式，例如报刊广告、电视广告、传单、人员地推等。这一类营销方式叠加教育行业本身地域性明显的特征，使得教育机构难以真正获得品牌化、口碑化的宣传。随着互联网技术的普及，网络营销逐步渗透到教育行业的宣传中。新的营销渠道打破了教育地域化的限制，一定程度上削弱了信息不对称的程度，更有效率的促进了教育行业品牌的塑造和品牌价值的提升。由此，品牌价值的概念在教育行业深入渗透。
根据梅花网2015年教育广告投放统计显示，2015年Q1-Q3时期，教育行业广告总投放额为117893.49万元，其中网络投放73537.54万元，占比达到62.38%，报刊、杂志等传统渠道占比为37.62%。按照投放篇幅统计，该时期广告总投放篇幅约为34万篇，其中近33万篇为网络投放，占比超过96%。
2.2 长期：学习与教学方式改变，促进效率提升
互联网和人工智能技术逐步缓解了我国优质教育资源稀缺和教育资源分配不均匀的两大矛盾。在我国教育事业的发展历程中，由于地区经济发展的不平衡性，导致了“优质教育资源的稀缺性”和“教育资源分配的不均匀性”两大矛盾点。纯线下的教育模式使得优秀的教师集中于经济发展水平较高的地区，进一步加剧了落后地区优质教育资源的稀缺性和全国教育资源分配的不均匀性。随着互联网的兴起和发展，教育资源得以通过网络传输到全国各地，提升了优质教育资源的利用效率。同时人工智能技术在教育领域的渗透，使得学生在学习、老师在教学的过程中，更具备针对性、技术性，从而进一步提升了学习效率和教学质量。如今，我们可以看到，除了传统的纯线下教育方式外，借助互联网和人工智能技术下的教育模式已经在纯线上、线上到线下、线下到线上都有了成熟的应用。
3、民促法正式过会，行业资产证券化水平有望加速提升
我国民办教育机构的法人性质限制了行业资产证券化的发展。在我国，民办学校一直以非营利性企业法人作为办学性质，因而举办者不能取得办学收益，学校的办学结余必须全部用于办学再投入，不得进行分配。这一法人性质，对我国民办教育机构被资产收购或者直接上市带来了法律障碍。然而，近年来，国家一直在积极探索民办教育的改革之路。
民促法三审正式过会，资产证券化路径日渐清晰。在2010年7月印发的《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》中，就提出了“探索营利性和非营利性民办学校分类管理”。去年以来，有关部门一直在推进“民办学校的举办者可以自主设立为非营利性或者营利性民办学校”的事宜，虽然在《民办教育促进法》二审中没有通过，但是今年4月深改组会议通过的《民办学校分类登记实施细则》和《营利性民办学校监督管理实施细则》，对该事宜起到了重要的推动作用。今年11月，《民办教育促进法》第三次审议于十二届全国人大常委会第二十四次会议上正式表决通过，为教育类资产证券化奠定了上层基础。此次三审稿中，新增加规定，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。这也为教育类资产证券化的细分领域做出了进一步的明确。由此，非义务教育领域将优先享受资产证券化的政策红利。具体的细分领域为：早幼教、K12课外培训、职业教育、国际学校（高中）。
非义务教育细分领域有望率先享受资产证券化红利。据不完全统计，当前我国教育行业资产证券化水平仅为4.3%。而非义务教育阶段的细分领域学前教育、K12辅导及培训和职业教育由于市场化程度和民办化程度较高，资产证券化水平明显高于行业平均水平。据不完全统计，2015年学前教育、K12辅导及培训和职业教育的资产证券化率分别为18.8%、11.7%和23.7%。受修法过会预期及本身市场化民办化程度的影响，可以看到2015年非义务教育阶段细分领域资产证券化水平较2014年均有明显提升。本次民促法正式过会后，非义务教育阶段细分领域也将进一步探索资产证券化的路径。
（3）政策持续支持，养老产业进入快车道需耐心
近年来，我国对养老服务产业的政策支持力度不断加强，相关配套政策也在逐一完善并落实。政策的密集落地将对我国养老产业的发展起到积极的推动作用。在“十三五”时期我国将加快研究制定老年人热切期盼、社会高度关注、条件基本具备、老龄事业发展紧缺的政策法规和制度，并逐步提高应对人口老龄化政策措施的系统化、规范化、制度化水平。
国家层面对养老的关注度持续提升。今年3月，在人大会议上，李克强总理强调了鼓励社会力量兴办养老设施，发展社区和居家养老。5月底，习主席主持中共中央政治局底三十二次集体学习时强调，要推动老龄事业全面协调可持续发展。随后民政部回应习大大力挺老龄产业发展，明确以后老龄产业发展思路和举措。
今年10月11日，重阳节刚过，养老服务业又迎来新利好。中央全面深化改革领导小组第二十八次会议审议通过了《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》。会议指出，养老服务业既是关系亿万群众福祉的民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业。要紧紧围绕老年群体多层次、多样化的服务需求，引导社会资本进入养老服务业，推动公办养老机构改革，让广大老年人享受优质养老服务。
紧接着10月12日，由全国老龄办、国家发展改革委等25个部委共同制定的《关于推进老年宜居环境建设的指导意见》发布。这是我国发布的首个关于老年宜居环境建设的指导性文件。指导意见提出，到2025年，安全、便利、舒适的老年宜居环境体系基本建立，“住、行、医、养”等环境更加优化，敬老养老助老社会风尚更加浓厚。老年宜居环境理念普遍树立，老年群体的特性和需求得到充分考虑，形成人人关注、全民参与老年宜居环境建设的良好社会氛围。老年人保持健康、活力、独立的软硬件环境不断优化，适宜老年人的居住环境、安全保障、社区支持、家庭氛围、人文环境持续改善。全国老龄办副主任吴玉韶在发布会上强调，老年宜居环境建设是“标配”，不是“高配”。老年宜居环境建设工作既关乎当前问题的解决，又关乎长远问题的谋划，需要增强全社会共识，抓紧推进。
截至2015年底，全国60岁及以上人口达2.22亿，占比达16.1%；到2050年，这一数据将超过4亿，占比升至28%。我国步入老龄化社会步伐的加速，使得养老服务需求日趋旺盛，社会化养老的重要性日益凸显，全面放开养老服务市场恰逢其时。
人口老龄化催生了对养老产业的巨大需求。庞大的老年人群体需要护理照料，将催生巨大的“银发产业”，进而带来许多新的工作岗位需求与劳动力市场结构重组。据推算，2015年我国老年人护理服务和生活照料的潜在市场规模超过4500亿元，到2030年有望增加至13万亿元。
随着政府陆续推出多项跟进落实的政策，嗅觉灵敏的民间资本也都跃跃欲试。截止目前，全国已有超过80家房地产企业进入养老地产领域，一些保险机构也投身其中。但是，稳定的盈利模式依旧不成熟，有的早起开发的养老项目或多或少陷入了亏损状态，或者陷入资金困境。主要原因在于，很多养老地产项目重心都在于卖房上，这类人往往冲着政策优惠、地价便宜等等，把“养老”套在卖房上成为一种噱头，而通过这种方式很多人想挣快钱，获取暴利。但是养老产业本身是民生事业，具有前期高投入，后期慢回报，周期长的特征，企业投身养老产业需要有足够的耐心和充沛的资金支持。
就目前来看，主要的养老模式分为三种，即居家养老、社区养老和机构养老。健康状况较好，基本能够独立生活的，愿意和子女在一起的老年人，采取以家庭为基础的居家养老。年龄更大、身体不太好的半失能老人则需要工作人员照顾，这部分老人可依托社区的养老服务中心，提供日间照料，从而适宜社区养老。最后一小部分老人，身体较差，长期没有人照顾，基本失去独立生活能力，则可以选择机构养老获取专业的看护以及医疗服务。
未来，庞大的居家养老群体将会大幅带动社区养老的发展，这部分市场将有较大的上升空间。眼下，一方面是公办养老机构床位缺口巨大，“就近养老或需排队十多年”早已不是新闻；另一方面是不少民办养老项目面向高端人群，每月消费动辄上万元，让很多老人望而却步。多元化的社会养老需求要靠完善的社会养老服务予以满足。
目前，我国养老产业尚处于起步阶段。养老服务供给能力较弱，服务内容单一，主要以老年人的生活照料和休闲娱乐为主，服务水平较低，大部分服务人员未接受专业培训；资金来源单一，以政府财政支持为主。但正因为国内养老产业尚不成熟，机会多，蛋糕大。
养老服务业是具有巨大发展潜力的朝阳产业，其核心是为广大老年人提供优质服务。养老地产涉及餐饮、娱乐、养生、保健、医疗等配套服务，绝不能异化为简单的卖房子，它的重心应该在可持续的优质服务上。
把握养老产业市场未来发展趋势，可以从以下四个方向布局：
（1）发展老年住宅业，满足日益增长的老年人特殊的居住要求。老年人的普遍都有一定的住宿需求，而房地产开发商可以根据老年人对居住条件的不同需求，开发一些适合老年人居住的住房。比如老年公寓型住房、亲子套间、小区老年活动中心等。这是国内进展比较快的细分板块，有较多成熟的上市、非上市公司参与其中。
（2）社区养老服务体系的构建至关重要，力求多元化、全方位。以社区服务中心为核心的社区养老模式，依托社区敬老院、社区托老所、社区医院、社区老年学校、社区调解中心、社区婚介所和社区家政服务中心等等，依赖社区工作人员以及志愿者运作，为老年人提供多方位的服务。这块涉及较为全面，社区相当于“小社会”，切入点多。
（3）兴办老年医院，针对性发展老年医疗护理。就医永远是老年人生活的重要问题，老年人抵抗力差，容易生病，所以就医的频次显著高于年轻人。那么其中就存在几个问题：第一，医院离家太远，耽误治疗（老年人一些急性病稍晚治疗片刻就会有生命危险）；第二，医院科室太多，老人不太容易找到就诊科室；第三，医院里人员过于繁杂，老人安全有隐患（传销、骗子等时有出没）。那么专为老年人提供疾病治疗、护理、咨询服务的特殊医院需求量大，社区医院重要性尤为突出。
（4）老年文化教育、休闲旅游产业也待开发挖掘。随着越来越多的老年人对体育保健、教育、休闲、娱乐、旅游要求的提高，将会出现一批适合老年人的体育保健用品、老年函授课程、老年旅游等产品的出现，以丰富老年人的相关需求。
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经典的投资框架
低估值高增长为投资者提供很好的安全边际。在大部分的市场环境下，都具有非常好的锚定效应。对于这种白马股而言，需要重点研究一下几个方面：
1 当前销售收入相对于整体市场而言的情况，小公司大市场。
2. 核心竞争壁垒的梳理。
3. 对于业绩确定性的把握。
在上市基础研究之上，如果TTM PE在30左右，今年以及明年的peg<1，则都是有比较好的投资价值。
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高弹性的次新股
（1）次新股超额收益丰厚，弹性拔高投资机会
从历史数据看，次新股指数总体优于大盘走势。近期IPO政策收紧，重组与增发从严，新股价值立显。自2015年以来次新股指数（884189.WI）呈几何式爆炸增长，累计上涨高达105倍。资金在前期的活跃博弈后，市场对次新股的认知清晰一致，从2015年2月至今，大盘指数基本保持横向波动，深次新股指数（399678.SZ）仍旧实现了78.61%的累计收益。我们判断次新股板块今后会不改一路攀高趋势。
注1：次新股指数所含成分股为上市时间不足3个月，深新股指数成分股为上市时间超过3个月且不足1年，均每月1日调整一次。
注2：设定2015年2月1日为基准日，在该日各指数值为1。
新股结构偏向新兴行业，次新股稀缺性优势显现。IPO各板块中创业板新股占比从2009年的2.2%升至如今的37.7%，与主板市场仅相差3.7%。从相对比例看，近三年新上市公司行业中，机械设备（16.4%）、计算机（9.1%）、化工（8.9%）、医药生物（7.5%）、电子（6.5%）、电气设备（6.3%）占比较高。我们坚信电子制造、科技类和医药类具有较大机会。
中签率大大降低，新股申购成“紧俏品”。新股稀缺性更加得到投资的关注，近两次的IPO暂停带动了中签率的大幅减小，2016年网上中签率均值为0.0517%，新股申购难度逐步增大。新股申购失败带来的投资抑制，引发后期对次新股的热捧。
新股打板天数呈跳跃式上升，接连涨停带动情绪上升。数次IPO暂停，尤其是经过第八次15个月的暂停，新股打板天数以2013年为分水岭，直接跃至近期的12天左右。
次新股喜爱分明，对待涨跌大有不同。2015年至今，次新股指数月平均最高位涨幅可达49.85%，远高于主板、中小板和创业板板块；次新股指数月平均最低位跌幅为7.91%，与其他各板块指数基本持平，证明次新股板块保持高弹性的同时更具抗跌特性。
（2）构建次新股收益分布地图，供君指点江山
抓住近距离机会——大概率支持上市后90天内得最高获利，前60天换手率提供资金流动性保障。新股上市后数日接连打板暂时封闭了资金进入，一旦开板，交易量直线上扬。结合前3个月换手率变化，第二个月份达到频繁操作阶段，月均换手率20.77%，远高于市场平均。
高回报不只在近处，长期累积收益可达首月4倍。从单月涨幅看，前120天都具有较好的投资机会，单月可获利在13%-30%浮动。从次新股单月累计涨幅分布来看，首月回报率远不及后期回报叠加的四分之一，“舍近求远”在次新股板块却是个较优的选择。
涨停板开板后的一段时间为较为合理的买点。开板后的回调行情使首月平均有13.05%的跌幅，低于首月平均获利25.57%，建议在开板日后的一段时间内择时买入，配合大盘走势，在合理的高点获取理性收益。
注：假设当月首日开盘价买入，最高位点出仓，而首月开板日买入；月累计涨幅为假设开板日买入持有至当月最高点。
注：假设当月首日开盘价买入，最低位点出仓，而首月开板日买入；月累计跌幅为假设开板日买入持有至当月最低点。
业绩并非选择次新股的必要条件。纯业绩而言，非银金融、农林牧渔、汽车和食品饮料等位于第一梯队。从次新股板块可以看出，业绩并不是次新股投资策略的首要因素。
小市值大TMT行业是最佳选择。就市值而言，位于最高涨幅右侧的国防军工、传媒、计算机、轻工制造、公用事业、休闲服务和机械设备行业并没有展现过大或过小的特征，综合判断，我们认为处于中等偏小市值的行业更适合次新股投资。就行业而言，国防军工、传媒、计算机、公用事业、电子、机械设备、通信、轻工制造和电气设备等行业大部分都属于大科技类公司。
注：以行业平均涨幅作为横轴；上市前一会计年度的扣费归母净利润增速作为纵轴；气泡大小代表该行业平均市值大小；不同气泡颜色代表不同行业。
休闲服务、公用事业、采掘、汽车、国防军工和传媒具有较高的行业弹性，对应次新股最高位市盈率可达到上市首日对应行业市盈率的3.5倍以上。
我们强烈推荐次新股板块最优组合：国防军工、传媒、公用事业等高收益、高弹性行业；轻工制造、计算机、电子等高收益行业；推荐次优组合：机械设备、通信、交通运输、医药生物、电气设备、有色金属和休闲服务等较高收益行业。
（3）次新股封神榜，您的收益利器
我们分别从主营业务、行业及可比公司、企业分析和风险提示的角度对近期上市（2016年5月25日-2016年9月1日）的新股进行了分析整理，并给出了相应的新股星级评价及主要结论。我们认为以下27只新股具有较大的投资机会。
五、重点推荐个股一览
三联商社（600898）
现金并购德景已完成，安全加密手机第一股诞生
现金并购德景电子已完成，安全加密手机行业第一股诞生。三联商社传统业务为家电零售，大股东国美2011年承诺5年之内解决同业竞争问题。虽历经波折，但公司于10月底已完成对德景电子股权交割，同时预计年底前上市公司会将传统家电资产剥离，从而彻底解决同业竞争问题，公司基本面将彻底迎来反转。德景电子专注于安全加密手机领域，我们认为三联商社则是安全加密手机行业第一股。
安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上，如果考虑到商用市场，市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将快速起量。
与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟，未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟，同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴，德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单，而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机，我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。
我们看好公司后续发展，维持“强烈推荐-A”评级。我们看好公司后续发展，维持“强烈推荐-A”评级。不考虑并购，我们预计三联16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元，对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子，我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿，对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元，当前股价19.02元对应16-18年PE为51倍、39倍和23倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：安全加密手机推进不达预期；市场系统性风险。
北部湾旅（603869）
旅游业务多点开花，人工智能新贵正式起航
旅游业务多点开花，后续将进入收获期。海洋旅游方面，北涠线维持稳定增长的同时，蓬长线、烟台-崆峒岛航线将陆续开始贡献业绩且具备较大增长潜力；旅游服务方面，新业务健康旅游拓展顺利，未来可带来收入和毛利率双升；海岛开发运营短期难以贡献业绩，但据此表明公司战略清晰，未来将转型旅行综合体。随着前期“跑马圈地”完毕，后续公司业务将进入收获期。
博康智能是人工智能解决方案商，未来潜力无限。博康智能掌握人工智能深度学习算法和大数据技术，过去深耕于公共安全和交通安全领域。由于公司核心算法和技术应用具有较强的可移植性，因此未来有望快速切入到其他领域如金融和医疗等，其成长路径可参照Palantir，最终成为行业的智慧大脑。
博康技术卓越、渠道优势明显，未来业绩大概率超预期。过去顶级会议的应用已充分证明博康技术卓越，而中标一体化指挥调度技术国家工程实验室项目则更是强有力的背书。该项目具体方案和标准由博康来设计，预计未来3年在全国范围内投资300-500亿。同时考虑到新奥集团在全国与150多个地级市有较好的渠道关系，我们认为博康在获取订单方面将占尽优势，因此未来业绩将大概率超预期。
我们看好公司后续发展，维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司旅游业务16-18年净利润为0.99/1.30/1.69亿元。考虑到并购博康智能，我们预计备考净利润分别为2.11亿、2.79亿和3.53亿，增发完成后总股本为3.49亿股，全面摊薄EPS为0.60元、0.80元和1.01元，当前股价32.16元对应16-18年PE为54倍、40倍和32倍，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：与博康智能整合不顺利、博康智能业务拓展不达预期。
合力泰（002217）
全年业绩达标无忧，大战略优势凸显
公司三季报符合预期，销售收入以及净利润均维持良好增长态势。公司三季报净利润规模为77亿元，净利润规模为5.78亿元，均维持快速增长。2016年全年业绩预测为7.8-8.45亿元，全年也达标无忧。
客户结构发生巨大变化，华为，vivo，oppo，samsung悉数导入。
产品由之前的tp推远到tp、lcm、ccm、指纹、fpc、盖板全面开花，从单个手机用量40-50元持续逼近130元，一拖四，一拖五整合战略已经开始显现优势。
零售标签以及汽车电子稳步推进。电子纸方面持续变好，下半年业绩将有更好的推进。
强烈建议关注。公司善于长线布局，目前已经有较多的业绩爆发点，我们预计公司未来3年净利润将维持高速增长，目前估值水平较低。为长线重仓极佳品种。
威创股份（002308）
幼儿园业务快速稳健发展，幼教生态圈推进建设
幼儿园运营管理业务继续快速稳健发展。根据公司财务报表，三季度母公司实现净利润1516万元。由此我们推算三季度幼儿园业务实现净利润超过3000万元，结合半年报业绩，前三季度该业务净利润预计已突破1个亿。按照业绩承诺，红缨教育+金色摇篮2016年承诺净利润合计9600万元，大概率已经提前完成。
我国大屏幕拼接市场景气度不断下滑，传统主业面临考验。报告期内，公司数字拼接墙系统业务盈利稳步小幅增长。母公司三季度实现净利润1516万元，前三季度实现净利润2327万元。公司传统主业较之前有所好转，但是受制于行业整体增速下滑的趋势，依然面临考验。
股权激励计划体现公司业绩持续快速发展的能力和决心，公司转型进入战略布局新阶段。公司年中公告股权激励计划，按照业绩考核要求，公司2016年净利润不低于1.8亿元，较上年同比增长不低于50%。2017、2018年业绩同比增长100%、67%。三年复合增速达到71%，业绩持续快速增长。该考核指标对业绩提出了较高的增长要求，展现了公司快速发展的决心和信心。公司定增25亿元用于幼儿园一体解决方案、旗舰型幼儿园升级改造及儿童艺体培训中心的建设，同时公司已与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌初步达成战略合作意向，努力提升产业链整体服务能力。公司已从单纯的幼儿园加盟业务开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸，进一步推进幼教生态圈建设。
坚定看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。公司无论从业绩的落实还是战略的布局上，都具备成为行业龙头的潜力，我们坚定看好公司长期发展。按照业绩考核要求，公司2016-2018年净利润分别为1.8亿元、3.6亿元、6.0亿元，对应定向发行后PE分别约为92X/46X/28X。
风险提示：定增进度低于预期；外延收购不及预期。
苏试试验（300416）
优质民参军标的，设备+服务驱动业绩稳步增长
核心投资逻辑在于上市公司A股市值最小的民参军标的。随着“十三五”期间，军工科研投入进一步加大，军工科研检测服务业务将保持高速增长。苏试试验军工类订单占比超过50%以上，试验服务的放量有望进一步提升军工订单。公司资质齐全，是A股市值最小的名参军标的之一，我们认为核心投资逻辑在于小市值属性和业务的纯粹性，军工大风有望提升公司价值弹性。
第三方检测市场大概趋势明显，“设备+试验服务”双轮驱动公司业绩稳步增长。上市公司前三季度主营业务增速稳定保持在30%，试验服务收入是驱动主营业务收入增长的主要因素。2016年前三季度公司主营业务收入24,870.55万元，其中试验设备销售13,975.81万元，同比16.25%；试验服务收入为10,894.74万元，同比增长53.46%。我们认为公司主营发展良好，随着服务业务持续放量，公司业务将进入加速成长阶段。
非公开定增助力试验服务业务扩张，打造国内试验检测龙头企业。公司拟发行股票募集5亿资金用于温湿度环境试验箱技改扩建项目与实验室网络改扩建项目。本次募集资金有助于公司在特定产品设备上实现国内零的突破，此外，公司在设备多元化扩张的同时继续深耕实验室网络，我们认为试验检测服务在未来三年将持续保持高速增长，强烈建议关注。
看好公司未来发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2016-2018年净利润为0.62亿、0.80亿和1.06亿，对应EPS分别为0.49元、0.64元和0.84元，对应PE分别为75、58和44，维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：经济不景气影响试验市场的需求、试验服务业务推进不达预期。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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